减值负担24年功绩，盈利智力捏续优化
点评
■ 事件。2025年4月10日，公司发布24年年报、25年一季报。2024年，公司达成营收170.9亿元，同比+0.2%；归母净利润11.2亿元，同比+11.1%；扣非归母净利润10.61亿元，同比+22.2%。单24Q4，公司达成营收75.0亿元，同比+20.4%，环比+172.8%；归母净利润2.2亿元，同比+13.9%，环比-16.7%；扣非归母净利润2.0亿元，同比+31.6%，环比-22.0%。单25Q1，公司达成营收23.5亿元，同比-16.4%，环比-68.7%；归母净利润2.1亿元，同比-12.5%，环比-6.6%；扣非净利润2.0亿元，同比-10.0%，环比+3.1%。
■ 减值对公司24年功绩负担较大。24年公司计提钞票减值5944万元（占利润总数比例4.2%），信用减值计提1.41亿元（占利润总数比例10%），减值亏本整个约2亿元。
■ 直流输电系统业务高增，新动力系统集成业务结构优化。智能变配电池块，24年达成收入47.11亿元、同比+2.93%，毛利率24.3%、同比+1.6Pcts。智能电表板块，24年达成收入38.66亿元、同比+11%，毛利率24.66%、同比-0.57Pct。智能中压供用电开采板块，24年达成收入33.51亿元、同比+6.69%，毛利率18.77%、同比+2.51Pcts。新动力及系统集成板块，24年达成收入24.64亿元、同比-37.47%，毛利率8.14%、同比+2.72Pcts；公司该业务更聚焦于盈利智力更优的开采类家具，EPC总包对盈利的负担慎重淡化。直流输电系统板块，24年达成收入14.43亿元、同比+101.57%，毛利率30.92%、同比-11.37Pcts；公司直流量测类家具收入孝敬进步，对该业务毛利率形成一定影响。充换电开采板块，24年达成收入12.52亿元、同比+4.18%，毛利率14.18%、同比+3.61Pcts。
■ 捏续实行精益化科罚，公司盈利智力捏续优化。公司深远供应链设置和智造升级，加强里面穿透式科罚，全标的提高盈利智力和运营质效，24A、25Q1毛利率分离为20.77%、23.47%，分离同比进步2.8Pcts、5.2Pcts。公司25Q1净利率为10.05%，同比进步0.68Pct，增幅弱于毛利率，主要因为公司销售用度率增至4.77%，同比+2.4Pcts，主如果搭建二级营销平台、加大市集开拓力度影响。公司现已设置大客户、区域、行业三维营销架构，形成了横向笼罩天下地市纵向穿透客户组织的矩阵式立体营销网罗，为后续功绩增长提供渊博复旧。
■ 投资惨酷：咱们瞻望公司 2025-2027 年营收分离为186.91、213.93、246.16亿元，对应增速分离为9.4%、14.5%、15.1%；归母净利润分离为14.91、18.07、22.79亿元，对应增速分离为 33.5%、21.2%、26.1%，以4 月11日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为16X、13X、10X，公司是特高压换流阀和收尾保护系统龙头企业，盈利智力捏续优化，督察“保举”评级
■ 风险指示：原材料价钱大幅波动的风险；电网投资不达预期的风险等。
财务报表预测和估值数据汇总
扣问论说信息
证券扣问论说：许继电气（000400.SZ）24年年报及25年一季报点评：减值负担24年功绩，盈利智力捏续优化
对外发布时分：2025年4月12日
论说撰写：
邓永康 SAC编号 S0100521100006
李佳 SAC编号 S0100121110050
许浚哲 SAC编号 S0100123020010
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