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开头：中泰证券

　　黄金价钱高涨点评：2025/2/5，黄金价钱冲破2900好意思元/盎司，续创历史新高。

　　通胀增长相对平和。1月31日，好意思国经济分析局公布数据，好意思国12月PCE物价指数同比高涨2.6%，与预期合手平，环比高涨0.3%，与预期合手平。12月核心PCE物价指数同比高涨2.8%，与预期和前值合手平，环比高涨0.2%，与预期合手平。

　　特朗普2.0增多黄金避险需求，也增多了通胀风险。从2022年11月于今，好意思联储货币计谋总体朝宽松地点发展，若好意思国经济软着陆，好意思元降息，为黄金牛市创造了宏不雅条目。2025年1月20日，特朗普上任后签署多项行政高歌，其中包括对来自中国的商品加征10%的关税，市集避险厚谊升温，助推金价。需要贯注的是，特朗普关税计谋可能导致好意思国物价水平上升，这将使好意思元降息节律更严慎，进度延迟，黄金价钱的高涨也不会一蹴而就。

　　货币信用体系变化带来的结构性溢价仍将无间。2022年以后，远端本色利率与金价的偏差合手续拉大至1700好意思元/盎司把握，正是因为好意思元信用体系的又一次重塑。此次重塑的内在开动则来自于：1）好意思国财政枯竭顺序，束缚“被冲破”的债务上限；据CBO算计，债务畛域还可能以每年约1.9万亿好意思元的速率增多，好意思债信誉将合手续碰到负面影响。2）好意思国对他国好意思元财富兑付的不细目性，好意思国冻结俄方好意思元财富是典型代表。这导致非西洋国度加速了外汇储备多元化，央行成为最庞大的黄金购买。

　　不雅点追思：短期来看，“债务上限仍处于困局阶段”重复“特朗普2.0各式不细目性”带来细目性的高涨，后续和蔼周五晚好意思国1月新增非农数据；中长期来看2010年于今，好意思国十年期国债的本色收益率在-1.19%-2.52%之间波动，现时十年期好意思债的信得过收益率是2%把握，处于往时十年的高位区间，好意思元信用体系的重塑一经成为趋势，黄金结构性溢价仍可看护，咱们测算：本色收益率回落至往时十年核心的0.5%时，对应策划金价在3000好意思元把握。

　　风险领导：好意思国经济好于预期，特朗普关税计谋力度不足预期等

包袱裁剪：凌辰